华西证券：给予博腾股份转售评级

2022-03-10华西证券控作价有限美国公司崔文亮,徐如愿以偿对博腾控作价(300363)同步进行学术研究并刊发了学术研究成果《拟以2.66亿元注资凯惠本美国公司，强化美国公司CRO销售业务能力也中轴》，本份文件对博腾控作价得出结论购入下调，当从前股价为80.71元。证券之五星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算出来，该研报作者对此股的纯利得出结论准确度为73.06%，对该股纯利得出结论较准的高管工作团队为中金美国公司的张琎、邹朋。

博腾控作价(300363)

事件概述

美国公司拟以2.66亿元注资睿智化学母美国公司凯惠本美国公司的100%作价，交易完毕后凯惠本美国公司将成为美国公司全资子美国公司。凯惠本美国公司2021年从前11个月底付诸营业年收入1.31亿元，下同-0.84亿元。

量化判断

拟以2.66亿元注资凯惠本美国公司，强化美国公司CRO销售业务能力也中轴

此次美国公司拟以2.66亿元注资凯惠本美国公司100%作价，完全相同2021年PS为1.5~2倍，具有一定高度的耐用性。凯惠本美国公司正式成立于2008年，位于上海象山，本体销售业务为保证流行病学从前和流行病学期中的技艺制造和生产需求，目从前因生产设施改建，受制于复工停产中。此次注资，战略性上将考虑到美国公司在均称中试工厂的缺失，也与即将投入使用的上海制造中心（当从前均称的制造中心也是博腾最大的制造中心）演化成配套，付诸从前末端CRO销售业务的连贯性。除此之外，美国公司并购凯惠本美国公司也将进一步完善美国公司制造工作团队中轴和零售商内涵的开拓，为全面性业绩持续增长增添潜力。

业务渐近线进一步制订，本体创新能力不间断增加

CDMO服务业作为科技属性（总工程师集群和低成本优势）+重资产属性从新的高景气度赛道，美国公司作为小分子CDMO服务业的本体参与者，经过2017年和2018年近十年两年战略修改与迈向，美国公司从2019年开始已经迎来业务渐近线，2019年至2021年近十年3年业务业绩的亮眼表现，均进一步鲜为人知了美国公司基本面的波动。

美国公司自2017年战略迈向以来，制造投入进一步空从前大大降低，搭建了结晶新科技、活性酶等各项本体新科技和平台，BD数量也不间断增加，基本面及销售业务能力也快速增加和夯实，CRO销售业务保证不间断高速持续增长，销售业务结构更加优化和渐进。未来，随着美国公司火力发电利用率增加、CRO人员风险管理能力也增加，美国公司毛利率和净利率都将不间断增加，利润末端增幅上半年不间断超出年收入末端增幅。长期看，美国公司中轴的生物药CMO和制剂CMO将为美国公司打开更广阔的生活空间，原先化学药CDMO销售业务赛道好、成长速度快，上半年主导美国公司未来几年不间断保证30-35%相联增幅。

投资建议

暂不权衡此次拟并购凯惠本美国公司制约，保有22-23年业绩预估，即22-23年产品销售为68.78/77.06亿元，EPS为2.25/2.56元，完全相同2022年03月底09日80.71元/股收盘价，PE分作35.94/31.51倍，保有“购入”下调。

风险提示

交货和年收入持续增长低于预估；毛利率和下同率不能不间断增加。

该股近期90几天后共有17家私人机构得出结论下调，购入下调14家，增持下调3家；过去90几天后私人机构尽可能均价为95.76。证券之五星估值量化工具推测，博腾控作价（300363）好美国公司下调为4五星，好价格下调为2五星，估值中心等下调为3五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最多5五星)

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