东方财富证券：给予扬杰科技增持打分

2022-04-05东方财富股票股份有限美国公司刘溢对扬杰科技进行研究并刊发了研究年度报告《动态点评：22Q1归母财年环比正放缓，纵向产业链为相结合的美国公司扬帆登船》，本年度报告对扬杰科技计算出来九龙仓估价，这两项股价为75.0元。

扬杰科技(300373)

【 事项】

扬杰科技刊发 2022 年第一季度去年预告。 美国公司预计 2022Q1 归母财年为 2.33-2.80 亿元，营业收入增加 50%-80%，扣非财年为 2.32-2.78亿元，营业收入增加 51.7%-82.3%。 美国公司归母财年营业收入有较大幅度放缓，环比 2021Q4 也意味着正放缓， 所致 1） 输出矽行业高景气度及三角洲生产力保持一致，美国公司先是抓住国产替代机会，生产厂加速释放出来，并推进新产品开发计划，打开三角洲电子器件； 2） 美国公司巩固国际品牌建设，“扬杰”和“MCC”双国际品牌有序推广，推进与大型跨国集团的合作， MCC 国际品牌产值营业收入翻倍放缓，并优化了整体毛利率水平； 3） 新产品表现亮眼， IGBT、SiC、 MOSFET 等产品产值营业收入放缓之外超过 100%。

【评论】

深耕输出矽行业。 扬杰科技专注于输出矽晶片及器件研发、微处理器封装的测试等销售业务，现在主营产品为各类电力电子器件晶片、MOSFET、 IGBT 及碳化硅 JBS、大输出模块、小瞬时二三极管、输出二级管、整流桥等，三角洲电子器件包括消费电子、安防、工控、汽车和新能源发电等领域。 美国公司现在已经形成 9 大当前新技术开发计划制作组，包括 SiC新技术开发计划制作组、 IGBT 新技术开发计划制作组、 MOSFET 新技术开发计划制作组、晶圆外观设计新技术开发计划制作组、WB 封装新技术开发计划制作组、 Clip 封装新技术开发计划制作组、新工艺新技术开发计划制作组、新技术免费中心和氮化铷新技术开发计划制作组，为新品开发计划、新技术瓶颈取得成功提供了有力的安全及。

纵向延伸，铁矿石稳自给自足。 2021 年 9 月美国公司与四川雅安经济开发计划区管理者委员会就投资建设矽纳米材料扩能新项目签署《新项目投资协议书》，总投资额不略高于 7 亿元，分三期 5 短期内全部建设顺利完成。本次对外投资适度美国公司促使开拓建设矽纳米材料生产厂，提升纳米硅棒、纳米硅基本概念片、纳米硅抛光片的生产厂， 成为国内少数集纳米硅片研发、晶片外观设计研发、器件外观设计封装的测试、接口销售与免费纵向产业链为相结合的规模企业， 并安全及美国公司铁矿石自给自足。

营业收入预测。 美国公司已经形成新技术绝对优势、产业链绝对优势、客户免费绝对优势、质量管理者绝对优势、营销管理者绝对优势、规模化自给自足等当前绝对优势，在新基建政策、碳达峰和碳中和等政策推行下， 5G 通信、新能源汽车和光伏储能等开启了高速放缓模式，推行输出矽行业加速发展，我们确实美国公司将紧握此再一，加速开拓销售业务。我们预计美国公司 2021-2023 年营收为44.0/56.5/70.0 亿元，归母财年为 7.6/9.8/11.3 亿元， EPS 为1.61/2.07/2.39 元/股，互换这两项股价的 PE 为 46.11/35.75/30.92 倍，给予美国公司“九龙仓”估价。

【风险提示】

IGBT、 SiC新技术取得成功胜于预期，生产厂扩张胜于预期，行业竞争加剧。

股票之猎户座数据中心根据近三年刊发的研报数据量化，华西股票王海维研究员制作组对该股研究较为深入，近三年预测准确度之外值为77.24%，其预测2021本年度分属财年为营业收入7.58亿，根据现价换算的预测PE为50.68。

最新营业收入预测明细如下：

该股不太可能90猎户座期共有10家私人机构计算出来估价，购回估价9家，九龙仓估价1家；无论如何90猎户座期私人机构目标之外价为93.88。股票之猎户座作价分析工具显示，扬杰科技（300373）好美国公司估价为3.5猎户座，好售价估价为2猎户座，作价整体估价为3猎户座。(估价区域：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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