中金：维持思摩尔国际(06969)“跑赢行业”标准普尔 目标价32港元

里面金刊发研究报告称，可维持思琼斯国际(06969)“飞驰输从业人员”评估，2021年资本额符合该行预期，目标价32港元，相关联2022/2023年31/25倍P/E，有47%上行室内空间，并依然盈利预报定值，当前股价相关联2022/2023年21/17倍P/E。

事件：公布2021年资本额137.55亿元，同增37.4%，经调整销售额54.43亿元，同增39.8%，总收入和利润除此以外符合该行先前预期(该行先前报告预报2021年总收入135.1亿元，利润53.9亿元)。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21经调整销售额分别实现12.25/17.5/12.48/12.19亿元，去年同期+287.8%/+76.3%/+7.6%/-14.4%。

里面金主要论者如下：

世界即会顶上年里面迅速持续转变，ODM与自有知名品牌双轮飞轮，2H21亚洲地区销售占有比约73%。分该公司看，的公司ODM该公司1H21/2H21/2021总收入口分别增86.2%/7.5%/37.4%，该行预计2H21增速放缓主因欧美美国市场政府监管、渠道去库存等均受到影响肇因，亚洲地区BAT等大顾客可维持低增势头，欧美该公司在监管合上后下半年规范良性转变;的公司自有知名品牌该公司1H21/2H21/2021总收入口分别增16.7%/54.6%/37.1%。1H21/2H21/2021欧美该公司(剔除欧美顾客外销)总收入占有比分别为40.8%/27%/34%，2H21欧美占有相比较月初已明显下降，欧美的电子烟政府对的公司资本额的均受到影响减弱，亚洲地区是增长重点。

即会弯道年里面低景气度，强悍美国市场竞争压倒性助力的公司占有率年里面进一步提低至22.8%。据Frost&Sullivan预报，2022E-2026E世界的电子即会设备美国市场仍下半年以25.3%的CAGR迅速持续转变，从业人员长坡厚实雪，的公司强悍的实用新型体系、产能覆盖面、产品线品质、顾客优质等协同助力的公司世界占有率从2020年的18.9%，迅速进一步提低至2021年的22.8%。

毛利率可维持低位，自动化进一步提低助力降本提效，制造加码耕作未来。的公司2021年毛利率同增0.7ppt至53.6%，主因覆盖面不稳定性年里面进一步提低、产品线结构慢慢优化与自动化产线升级造成了降本增效肇因。制造费用率同增0.7ppt至4.9%，的公司方案2022年制造转回加长至16.8亿元，超过去6年制造转回之和，以通过制造创新可维持领先地位、飞轮资本额低增。2021年净利率同增0.7ppt至39.6%。

备受瞩目世界即会新能源顶上的美国市场竞争压倒性与产品线创新能力，尽管1H22资本额均受疫情和欧美监管政府或有负面均受到影响，但该行对的公司里面长期持续转变前景仍冷漠。新型香烟地壳，亚洲地区出口处该公司作为的公司基本盘，预计亚洲地区需求仍低景气度，2022年的公司整体亚洲地区大顾客、自有知名品牌仍下半年可维持低持续转变态势，一次性的电子烟、FeelmAir新产品线、Metex等HNB产品线、CBD/THC即会产品线等除此以外下半年重大贡献极多总收入增量。新该公司地壳，的公司正发力即会医护、美容、保健等打下基础，拓展即会型SDK技术的技术的发展故事情节，辅以多元持续转变曲线。

危险性提示：政府监管危险性，顾客依赖危险性，技术危险性，货币波动。

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