中信证券：运营商龙头为增长逻辑重构的核心存款 配置价值凸显

智通凤凰卫视APP获悉，私募(600030)披露研究报告称，移动电话金龙是兼具生物科技与增值并不一定的优质核心财产，5G的时代增长速度逻辑重构，极具配置价倍数。在年收入端，服务业的“公里/小时降费”国策告一段落，进入“高品质的发展”的十四五阶段，ARPU倍数未来将会合理回升。在成本端，5G投资额回报时间尺度拉长、叠加共建构建，原计划移动电话的资本开支不会急剧增长速度。并且，移动电话的云计算、IDC、物联网等新近兴业务未来将会持续较慢拓展，将带来新近的增长速度能量和价倍数概述机会。私募看好移动电话金龙的ROE和分红进一步降低，而当前估倍数始终保持底部周围，长期配置价倍数彰显，推荐电讯(601728.SH,00728)、电讯(600050.SH,00762)。

主要观点如下：

新近国策：底层之轮转向，服务业底色换新近。

1）必将5G百分比较慢进一步降低，移动电话年收入增幅回升。年末2021年11月，移动电话移动其他用户群超出16.46亿户，5G套餐其他用户群超出7.03亿户，5G套餐其他用户百分比超出42.7%。2020Q1-2021Q3，必将电信业务年收入增幅则有1.8%、4.3%、3.4%、4.7%、6.4%、10.9%、7.6%，增幅持续回升。

2）国策不再彰显“公里/小时降费”，更加注重移动电话高品质的发展。2021年11月，工信部披露《“十四五”信息通信服务业的发展规划》，鼓励移动电话研发生物科技、的发展5G服务业在线服务。2021年12月，的中央大型企业负责人会议彰显国资央企在2022年“两利四率”要努力实现“两增一控三降低”。我们认为，移动电话的ARPU进一步降低和业绩增幅降低未来将会延续。

新近格局：金龙公司从其他用户争夺贯穿共建构建，从公平竞争贯穿竞合。

过去对移动电话的奖惩侧重于其他用户群和市场占有率，存在一定总体的过度公平竞争。我们认为，伴随着移动在线其他用户规模相比之下趋于饱和、国资委对移动电话奖惩的变化，移动电话的公平竞争缓和，而共建构建则为移动电话提供最重要的合作基础，移动电话将贯穿公平竞争与合作并举，将从“其他用户增长速度”飞轮贯穿“ARPU增长速度”飞轮。

新近时间尺度：投资额回报时间尺度拉长，现金流和分红进一步降低。

1）投资额回报时间尺度拉长。在3G/4G时期，必将始终保持系统设计丢下阶段，投资额回报期值得注意短于国内。5G的时代，必将始终保持全球领先，原计划将有完整的10年投资额回报期，且通过共建构建增大压力，原计划资本开支不会急剧增长速度。

2）自由现金流进好，分红%-进一步降低。电讯2021年分红率未来将会从40%进一步降低至60%，原计划到2023年回进一步进一步降低至70%以上；电讯在2021年首次开启中后期派息，原计划常年股息率未来将会进一步降低。

新近飞轮：云计算、IDC等较慢的发展，带来新近的增长速度能量和价倍数概述机会。

2018-2020年，电讯、电讯的服务业在线服务业务的CAGR则有10.10%、36.3%，年收入占比促使进一步降低。展望未来，云计算服务业机遇巨大，5G 2B运用领域前景广阔，移动电话未来将会充分发挥5G在车联网、智慧城市、工业在线服务等领域的运用，从而打开快速增长速度空间，实现价倍数概述。

可能会原因：

5G其他用户百分比远不如原计划；5G建设与5G运用的发展远不如原计划；移动电话据报导激烈价格公平竞争可能会；国家5G与新近基建具体国策变动可能会；移动电话ARPU倍数进一步降低远不如原计划；移动电话的云计算、IDC等新近兴业务的发展远不如原计划；移动电话分红%-进一步降低远不如原计划；移动电话自由现金流增长速度远不如原计划；移动电话共建构建效用远不如原计划；移动电话投资额开销加重的可能会。

本文编撰自公众号“私募研究”，分析师：黄亚元；智通凤凰卫视编辑：秦志洲