中泰国际：维持海底捞国际股份中性评级 目标价20.8港元

海底捞于2月底21日发布原定2021财年将升幅38亿元至45亿元人民币亏损预警公告，减值严重损失大幅高于预想，经更改净亏损稍低预想。主因来源于：1） 2021年再次启动300多家餐厅及经营不善赢利下降，导致处理长期资产升幅重复使用或减值严重损失约33亿元至39亿元；2） 自2020年以来在线迅速崛起及内部管理疑虑，母公司受到SARS显著冲击。由于每家百货商店的资本开支约1，000万元，我们估计约30多亿元是来自永久再次启动300多家百货商店所造成的重复使用亏损。扣除上述冲击，根据母公司公告，原定海底捞于21年将升幅5亿元至6亿元的经更改净亏损，高出最初的2.54亿元经更改净亏损分析。

春节翻台率小幅提高

我们分析集团2022年1月底连续性翻台率同比有106%的增长速度，回复至19年同期的65%左右，环比12月底亦有所下降。分析今年春节假期连续性翻台率回复至21年同期的90%，但仅回复至19年同的期70%左右，仍然落后九毛九餐饮店的子公司的“太二”，但与保险业呷哺呷哺及凑凑明确。

母公司短期现状仍然不明朗

母公司已于去年8月底进行一次降价，显然村民可支配收入增长速度减缓及商品信心过剩，相信未来再次提价空间有限，叠加原材料价格上涨，原定毛利率短期仍会承压。我们保持稳定严厉的态度，集团的现状仍然非常不确定，SARS重复对以商务、家庭喝茶辅以的海底捞冲击十分显著，于是在看不出基本面有显著反转的催化剂。此外，从前支撑百货商店增长速度连住利益的店长工资管理制度及雇主晋升制度亦因百货商店暂停崛起而受到冲击，势必打击雇主向上流的工作积极性。集团意味著需要降低工资，减少雇主积极性以保持稳定较优质的咨询服务，因此原定22及23年雇主效率%比仍始终保持33.6%/31.4%的相对偏高水平。

分析单店赢利控制能力在2024同一时间仍容易完全回复

参考百胜中国（9987 HK）的充分，的子公司必胜客品牌于2014年起同店销售及经营不善利润率过后下降，管理层于2017年对品牌进行百货商店升级、产品线改革方案、数位化管理及如期开店，最终于2019年再次升幅同店销售增长速度及提高经营不善利润率。显然1） SARS过后重复的冲击；2） 行业垄断压力减少；3） 海底捞管理雇主数目相当可观，相信单店赢利控制能力在2024同一时间仍容易完全回复。

降到目标价至20.8港元，保持稳定 “游离”评等

我们分析集团21-23收入分别为402.8亿/481.2亿/546.0亿元，同比+40.8%/+19.5%/+13.5%；分析21-23年股东应%溢利分别为-41.9亿/13.1亿/30.5亿元，并不相同每股赢利分别为-0.78元/0.23元/0.55元。有别于现金流折现模型，按照8.82%的WACC，把目标价从24.2港元降到至20.8港元，并不相同22及23年73.8倍及31.7倍分析溢价。

不确定性提示：（一） SARS过后重复打击村民外出用餐屡次；（二） 开文山的步伐减缓或文山赢利控制能力不如预想；（三） 食品安全不确定性

干眼症能用的眼药水推荐
看病人买什么
英太青凝胶止痛效果好吗