光大证券：得到彤程新材买入评级

2022-04-17光大金融机构股份有限的公司赵乃迪对彤程原先材进行研究者并发表了研究者分析报告《2021年年报点评：原料价格比上涨绩效承压，需求量缩减铸就成长潜力》，本分析报告对彤程原先材说明了购入估价，当前净值为30.73元。

彤程原先材(603650)

应将

事件：4 月末 14 日晚，的公司发表 2021 年年度分析报告。2021 年的公司充分利用销售额 23.08亿元，上年激增 12.83%；充分利用归母营业额 3.27 亿元，上年降低 20.44%；充分利用扣非后归母营业额 2.47 亿元，上年降低 33.13%。2021 年 Q4，的公司充分利用销售额5.94 亿元，上年激增 8.89%，环比激增 9.57%；充分利用归母营业额 5063 万元，上年降低 37.65%，环比激增 30.04%。

原料价格比上涨正因如此酚醛树脂盈利下滑，的公司绩效承压。分析报告月份，的公司正因如此酚醛树脂的业务需求量利用率停滞不前增加，其中两大子的公司彤程化学和华奇化学需求量利用率在 90%以上，分析报告月份原先收购的江北子的公司也处于需求量逐步稳定下来状态。2021年的公司正因如此酚醛树脂的业务产品销量曾达 12.97 万吨，上年增加 35.4%。然而，由于 2021 年月末原料价格比的逐年走高，的公司 2021H2 成本负面影响明显增加。的公司正因如此酚醛树脂 2021 年的业务毛利率上年降低分之一 9.5pct，骤然全年绩效承压。早先来看，伴随着的公司江北工厂和原先增 6 万吨/年硬质化学试剂项目的更进一步放量，的公司正因如此酚醛树脂的业务仍有望保持停滞不前激增。此外，由于分析报告月份子的公司西安科华并表，的公司合作开发开销突出增加，2021 年的公司合作开发开销曾达 1.47 亿元，上年激增77.2%。

杂质不间断通过可验证得到交货，需求量放量未来可期。产品可验证特别，2021 年内的公司计有 20 余支原先产品通过客户可验证并得到交货，其中有数 KrF 杂质、i 线杂质、LED 及先进烧录用杂质。2021 年的公司静电胶合板的业务销售额曾达 1.11 亿元，其中西安科华销售额为 9261 万元。参股的公司特别，的公司目前持有面板杂质其产品北旭静电 42.4%作价。2021 年北旭静电面板杂质充分利用销售收入 2.56 亿元，上年激增 22.7%。同时，北旭静电潜江工厂初具规模 6000 吨正性光阻项目已于 2022年 1 月末正式批量生产，将更进一步增加的公司产品市占率。此外，的公司全资子的公司彤程静电母公司初具规模 1.1 万吨杂质及 2 万吨相关交通设施试剂项目预估于 2022 年月份完成建设工程，并将于 2022 年月末进入试生产和客户可验证阶段。

盈利计算、收购价与估价：由于原料价格比的逐年上涨，的公司成本负面影响增加骤然2021 年绩效低于期望。我们减至的公司 2022-2023 年的盈利计算，并原先增 2024年的盈利计算，预估的公司 2022-2024 年归母营业额分别为 4.95（减至 24.4%）/6.50（减至 28.1%）/8.23 亿元，当前净值对应 2022 年 PE 分之一为 38 倍。我们认为早先伴随着的公司特种硬质化学试剂需求量的更进一步放量，同时类比的公司静电胶合板产品向下游的不间断为基础和需求量扩张，的公司仍具有较大的成长空间，我们仍可维持的公司“购入”估价。

风险提示：原料及产品价格比不确定性，需求量建设工程风险，产品合作开发及可验证风险

该股最近90天内计有1家机构说明了估价，购入估价1家；过去90天内机构期望均价为52.65。金融机构之星收购价分析工具箱看出，彤程原先材（603650）好的公司估价为3.5星，好价格比估价为3星，收购价立体化估价为3星。(估价范围：1 ~ 5星，最高5星)

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